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发表于 2009-7-9 18:42:34 |显示全部楼层
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2009年一季度末,巴菲特的伯克希尔公司股票投资组合中,银行业占23%,其中富国银行持股43亿美元,占组合的10.54%,是第四大重仓股。

受金融危机影响,一季度富国银行股价累计大跌52%,2008年9月19日最高达到44.75美元,而2009年3月9日最低跌到7.80美元,不到半年最大跌幅超过82%。巴菲特却大笔增持,2009年一季度巴菲特增持富国银行1236万股,持股增加了4.3%。5月2日在股东大会上,巴菲特甚至表示:“如果我只能将所有的资金投入一只股票,那就是富国银行。”

二季度以来银行股大涨,5月底富国银行收于25.50美元,4月和5月两个月大涨79%,巴菲特大赚。

巴菲特为什么敢于在股价暴跌82%时增持富国银行?我想主要有四个原因:

第一,巴菲特非常了解富国银行。

巴菲特的伯克希尔公司1989年开始大量买入富国银行股票,持有至今已经超过20年。伯克希尔公司目前持股富国银行超过3亿股,占发行在外总股本的6.43%,是第一大股东。你可以想象巴菲特对富国银行了解有多少。如果一个公司你根本不了解,股价大跌超过82%,你肯定吓坏了,怎么还敢去买。但对于第一大股东并且持股超过20年的巴菲特来说,他了解的要比所有人都多,可以说是最了解富国银行的人。正因为非常了解,他才非常有信心,才敢大跌之后去买。

第二,巴菲特非常看好富国银行的业务竞争优势。

富国银行长期以来一直享有良好的信誉,而且一直都是美国盈利最多、效率最高的银行之一,在起伏不定的银行业里,富国银行成为了业绩稳定的典范。组合销售是富国银行的法宝,富国银行的普通零售客户通常会享受储蓄、信用卡、住房抵押贷款、汽车贷款等五种以上的金融服务,远远高于行业正常水平。

1989年和1990年大量买入富国银行后,1993年10月18日《福布斯》杂志报道巴菲特在接受采访时说:“我只是觉得富国银行是一家非常优秀的上市公司,拥有最好的管理模式,股票价格水平也比较合理。在这种情况下进行投资一般可以获得更好的回报。”2009年3月26日巴菲特接受了《财富》杂志采访,对于遭受金融危机之后的富国银行仍然充满信心,其信心在于三个方面:独特的经营模式、更低的资金成本和庞大的客户规模。

巴菲特一是看好富国银行与众不同的经营模式:“很难想象一个企业做到这么庞大的规模还能具有独特性。你会认为,随着他们的规模扩张如此庞大,在经营上就会与其他银行没有什么差别。但并非如此,富国银行却继续坚持走自己的独特之路。当然这不代表他们做的决策都是对的,但他们从来不会强迫去做一些事情,只是因为其他银行都这么做,这就是为什么其他银行身陷泥沼的原因,因为他们总是说:别人都在这么做,我们为什么不呢?”

巴菲特二是看好富国银行更低的资金成本:“你不需要像火箭科学家那样聪明就可以使银行的资金成本低1.5%左右。我了解富国银行就有一个好的经营模式,与其他银行相比,做得更接近于正确的方式,因此利润率更高一些。因为富国银行的资金成本要比其他大型银行低。就像我们下属的GEICO比其他大型汽车保险公司成本更低一些,如果你是一个低成本生产者,不管是生产铜,还是银行产品,你的优势都会是巨大的。另外,富国银行在资产管理上做得很聪明。他们避开了大多数有大麻烦的领域。富国银行无疑也将会遭受损失,损失可能会超过正常水平。如果他们的资金成本不是比同行低1%的话,亏损将会有上百亿的不同。”

巴菲特三是看好富国银行庞大的客户基础:“你决不能忽略富国银行广大的客户规模,他们的客户规模一季度一季度在不断增加。客户就是盈利的最根本来源。银行从客户身上赚钱,一是靠贷款资产有很大的利差,二是不要做真正的蠢事。这正是富国银行所做的。”2008年底富国银行资产总规模1.3万亿美元。

第三,巴菲特非常看好富国银行的管理。

巴菲特对富国银行的CEOKovacevich评价很高:“富国银行拥有和其他银行完全不同的经营态度。这就是为什么Kovacevich总是把富国银行说成是零售商店,他甚至不喜欢‘银行’这词。正是在这个基础上,他能够用很低的成本获得资金。1.5%和2.5%的资金成本只相差1%,但对于1万亿的资金规模来说就是100亿的差别。对这一点如何强调都不过分。他的思维模式更像是沃尔玛的创始人山姆·沃尔顿,而不是JP摩根。他是个零售商人,他不想拥有影响政府的能力,也不想成为呼风唤雨的大人物,他只是想每天能和数百万的人进行业务往来,然后从他们每个人身上都赚点小钱。”

第四,巴菲特觉得富国银行股价很便宜。

巴菲特最早买入富国银行,就是在银行股暴跌之时,当时市场对于加利福尼亚出现楼市崩盘的恐慌,导致富国银行股票在1990年的几个月内狂跌了几乎50%:“1990年仅仅投资2.9亿美元的低价买入富国银行10%的股份,我们买入的股价低于每股税后利润的5倍,而且低于税前利润的3倍。”

2009年一季度在金融危机下银行股再次暴跌,富国银行暴跌82%,巴菲特再次增持。最低跌到7.8美元时,按照2002~2007五年平均每股收益计算,股价低于每股税后利润的4倍,而且低于税前利润的3倍。

那么巴菲特如何对银行股进行评估呢?巴菲特说:“我主要看银行的资产盈利能力,而且它们要以一种稳健保守的方式来获得盈利。但是资产盈利能力并不好界定,因为要考虑各种风险因此,有时风险大得惊人。有些表外资产对盈利有贡献,但并不体现在资产负债表上。因此你需要用一种明智的方式来分析银行的资产盈利能力,既分析质量,又要分析数量。”我发现过去10年富国银行总资产收益率基本保持在1.7%,相当高。

巴菲特在今年股东大会上表示:“即便受到金融危机的冲击,但是富国银行在未来数年内仍然将实现稳定的增长。”2009年一季度富国银行收入盈利同比增长93%和52%,出乎意料,股价也出乎意料大涨,但肯定在巴菲特意料之中。
帖子标签: 巴菲特, 暴跌, 富国, 银行

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