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[LV.1]1初来乍到

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发表于 2016-08-27 09:24:11 |只看该作者 |倒序浏览
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  □本报记者 王小伟

  新三板自2014年8月24日引入做市转让制度已有两年时间。数据显示,目前近90家做市商为1627家新三板挂牌公司提供做市服务。

  业内人士指出,两年来新三板做市机制日趋完善。但做市商制度仍处于探索阶段,未来尚存较大改进空间。今年以来,依法、全面、从严监管理念不断落实。在此背景下,机构人士判断,针对做市商制度的改革或提速,做市商扩围的时间窗口临近,配套大宗交易制度有待建立,而“混合做市商模式”有望成为新三板交易制度的新尝试。

  合理定价成难点

  新三板做市商制度自2014年8月24日实施以来,在增强股份流动性、促进合理定价、发现优质企业等诸多方面发挥了重要作用,越来越多的优质企业选择将交易方式转为做市转让。根据全国股转公司最新提供的数据,截至2016年8月23日,新三板挂牌公司家数达到8820家,其中做市转让企业家数为1627家,占比超过18%。

  武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示,做市商制度大大提升了新三板的流动性,对挂牌企业在估值方面起到了正确的引导作用,同时也维护了股票价格的稳定,提升了投资活动安全性。全国股转公司最新数据显示,今年8月23日,做市企业成交金额达4.3亿元,在新三板全部挂牌公司6.2亿元的成交金额中占比高达70%。

  券商人士注意到,随着挂牌公司的增多,做市企业的比例反而出现明显下降。“与此前不少挂牌公司期待做市不同,由于对相关制度不完善有所顾忌,部分企业更愿选择协议方式进行交易。”国都证券相关人士表示,一方面,目前做市商数量和资金无法满足新三板市场快速增长的需求;另一方面,做市转让与协议转让在估值上存在明显差别,导致两种转让方式的定增价格差别较大,使部分企业对做市的定价和估值心存疑虑。

  估值问题以及由此带来的新三板合理定价问题已经成为悬在做市商制度头顶的“达摩克利斯之剑”。银河证券首席策略师、宏观策略与新三板研究部经理孙建波表示,当前做市商的持续性较差,经过近两年的做市,在做市期间谋求高价退出的心态较严重。由于部分新三板挂牌公司不规范,在当前经济形势下,做市商面临较大业务风险,盈利能力较弱。

  导致此问题的深层次原因与做市商资金规模密切相关。北京新鼎荣盛资本管理有限公司董事长兼总经理张驰认为,目前做市商制度存在的主要问题是资金有限以及由此导致的短期投资。“做市商大多是拿自有资金做市,规模非常有限,小的券商做市资金只有2-3亿。券商需要资金快速周转,以便给更多企业做市。因此,做市商参与的定增,从本质上讲并不是一种中长期投资行为,而是一种建仓后的交易行为。做市商不会长期持有企业股票,卖出动力比较大,有一定的赚钱机会做市商就会卖出。即便做市商非常看好的股票,明知价格处于估值洼地,但因为资金限制,也只能卖出。做市商对单只股票的做市资金有限,多的有上千万,少的则只有三五百万。同时,根据做市交易规则,有人按照做市价格卖出,做市商就必须买入。这带来的结果是,即使是非常优质的股票,如果有早期投资人大额卖出,做市商却因资金有限无法全部承接,只能一点点向下报价逐步承接。往往越是投资人多的股票,只要启动做市,股价越是下滑的厉害。不少公司股价跌破了做市商成本价,也令做市商亏损。”

  亟待引入活水

  张驰指出,作为市场中最活跃的机构,券商的自有资金可以赚钱的地方很多。因此,愿意重仓新三板的做市商其实不多。“目前市场中做市商做市的资金不是太多,而这些资金又分散在1623家做市企业。这也就不难理解为什么做市商也大喊做市亏本,伤不起。一旦早期股东卖出股票,就只能卖给做市商,加上买盘不足,导致不少做市商亏本、做市指数持续下跌的尴尬局面。”

  8月23日,三板做市指数报收于1086点,相比2015年11月1586点的高位已经跌去三成,且近半年来基本处于持续下跌通道,没有像样的反弹。

  一些做市商向中国证券报记者表示:“一方面做市资金太少,另一方面新三板私募投资的资金太大,二者极其不对等,导致做市商资金无法承接私募对新三板投资后卖出的需求。”

  做市商数量不足以及由此带来的做市券商定位存在偏差等问题已经成为业内关注的焦点。孙建波指出,做市商数量不足导致市场行为异化,做市商变成套利投资商。同时,做市商的定位应该是活跃交易,其收益更多地应该来自活跃交易,而非投资收益。

  上海鼎锋资产总经理助理李清泉指出,做市商从新三板公司以一定折价拿到股票,本意是为市场提供流动性,但券商有内部盈利考核的压力,提供流动性的隐含前提是券商不能亏钱。在去年市场流动性好的情况下,做市商通过低价买入高价卖出就能兑现收益,但现在做市商无法以较高的价格卖掉、赚取差价。做市需要占用券商的资本金,资本金每年有收益性考核,如此导致券商宁可不卖、不提供流动性,也不能亏损。由于市场交投不活跃,做市商进行买卖都非常谨慎,从而进入恶性循环,这实际上限制了做市交易对整个新三板流动性提升功能的发挥。

  根据全国股转公司此前的表态,新三板投资门槛降低在年内成行基本无望。这意味着,依靠个人投资者增量资金进场“托盘”的路径并未打通。但全国股转公司日前透露,新三板做市商扩围政策有望落地,基金公司子公司、期货公司子公司、私募基金等非券商机构参与推荐挂牌、股票做市的政策有望推出。这意味着引入市场流动性“活水”,形成竞争性做市格局的改革窗口正在临近。

  张驰认为,目前需要做的是尽快引入新的做市商,同时增加存量做市商的做市资金量。“我觉得,可以考虑让做市商发一些做市基金,从而解决承接卖盘能力的问题。同时引入更多中长期资金入市。”

  多维度完善制度

  多位业内人士指出,新三板做市商扩容有望成为解决问题的“敲门砖”,但绝非解决问题的治本之策。要解决目前做市商制度存在的诸多困境,还需要从竞合关系、交易制度等多方面入手。

  全国股转系统监事长邓映翎指出,现有做市商制度最大功能是提供了价值发现的功能,但现有做市商是传统的做市商。“现行制度下,券商作为做市商且规定只能用自有资金做市,做市资金有限,券商持有的做市股票也有限。同时,传统做市商制度下,投资者之间不可以相互买卖,形成了垄断性交易。缺少竞争性、难以形成股票交易的最优价格、垄断性券商做市使其动力不足,上述原因导致做市商制度下交易量处于低位。因此,只有在竞争制度下,才有助于提升交易量和引入更多机构。”

  以民生证券研究院副院长管清友为代表的研究团队提出了“混合交易制度”的建议:“从历史经验来看,竞价制度的优点是透明度高,市场信息传递速度快,运行的费用较低。缺点也较明显,即处理大额买卖盘的能力较弱,在大额买卖盘下成交价格可能产生剧烈波动。与此同时,某些不活跃的股票成交量可能持续萎缩。而做市商制度的优点弥补了竞价制度的缺点,成交及时,矫正了买卖指令不均衡的现象,从而抑制了股价的操纵,稳定市场价格。但其缺点也较明显,交易过程缺乏透明度,增加了投资者获取分析信息的负担,也增加了监管成本,做市商的角色异化。只有混合交易制度有望结合两者的优点,但偏向竞价制度多一些,还是偏向做市商制度多一些,需要根据市场目标和市场微观结构来确定。”

  做市制度借力大宗交易制度的建议也应运而生。天星资本研究所副所长王晨表示,现在的新三板主要以机构投资持股为主,持股时间比较长。比如,新三板投资基金的退出很难像A股二级市场一样慢慢退出。如果新三板市场股票出现大比例减持,股价波动会很大。所以大宗交易制度的推出,可以使得持股比例较高的机构在不对二级市场股价造成较大影响同时,多一个退出和进入的渠道,既降低了交易成本又提高了交易效率,符合新三板现在的市场环境。

  有券商人士指出,新三板是一级半市场,是挂牌市场而不是IPO市场,所以只需给予适当的流动性。新三板应该通过制度上的优化,不断吸引有辨识能力的、能够进行长期投资的投资者入场。制度的设计,不应该围绕为市场提供流动性这件事,而是应该集中在好企业有没有来,和有能力的投资者有没有来。具体到当前新三板的困难,需要市场各方积极去解决。一方面,制度建设需在流动性方面做更多努力;另一方面,需要中介机构和企业之间充分理解和沟通,及早谋划解决方案。

  “做市制度推出只有两年时间,仍然处于初期探索阶段,未来肯定需要进行改进完善。”暖流资产投资总监鲁强表示。从做市商制度的完善路径来看,除了逐步扩大做市商范围,逐步向更多机构开放做市商资格,以提高股权的分散度,提升流动性水平之外,还应该在避免大笔交易对做市交易价格形成冲击等方面作出制度安排。此外,与做市交易制度相匹配的监管制度也应当进一步完善。

帖子标签: 新能源汽车, 西安
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七可      

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[LV.1]1初来乍到

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沙发
发表于 昨天 10:45 |只看该作者
象我们这把年纪
我又不是人民币,怎么能让人人都喜欢我?
车秘
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小攸      

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他的两脚不一样长  
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Lian_露      

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发表于 昨天 14:46 |只看该作者
这时我收到一句话。
装修就是让家由毛毛虫蜕变为蝴蝶的过程
亚泰印务
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[LV.1]1初来乍到

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发表于 昨天 22:06 |只看该作者
有时候会有人对我说。
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