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发表于 2009-11-5 22:00:40 |显示全部楼层
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我國期貨市場期現套利交易的現狀

期現套利策略在我國期貨市場投資中應用非常廣泛,現有期貨品種均有期現套利者的參與,比較而言銅、鋁等較為成熟的金屬品種近年來因以銅為代表的期現市場“倒基差”現象的長期存在使得期現套利無法操作,而棉花、大豆、玉米等農產品受天氣等不確定因素影響,價格波動大,期現價格時有背離,而且部分產品上市時間較短,交易量有限,市場不成熟,期現套利交易一直非常頻繁。

從我們所走訪的幾家大型期貨公司來看,一方面,對於現貨市場供需基本面非常熟悉的生產企業、現貨商,以及投資公司是期現套利的主力軍,它們積極利用信息優勢,結合套期保值,以現貨、倉單做配合贏得穩定的回報,而期貨公司也在加大與現貨企業的合作,努力實現雙贏;另一方面,一些主觀和客觀因素也制約了期現套利的進一步發展:

1.客戶編碼和持倉限額限制了期現套利的規模

客戶編碼製度“一戶一碼”,以及持倉限額制度作為交易所控制市場風險、防範市場操縱等違規現象而實行的監控手段,在化解風險的同時,也限制了期現套利的交易量,特別是對農產品為主的交易量較小的品種持倉比例限制的影響尤為明顯。我們在對期貨公司和期貨投資者的走訪中,投資者普遍反映因持倉額度受限,造成投資機會流失、收益減少的問題。

2.投資者對現貨環節品質、成本控制得不足,減少了自身收益

現貨和期貨在標准上有很大的區別,特別是農產品期貨,不僅對交割品的品質、水分、雜質要求較高,而且對於交割品的包裝也有相應的規定,因此,熟悉現貨市場、期貨市場不同的交易規則非常必要。而且,期現套利最大的難點是在發現套利機會後控製成本,特別是現貨市場的成本。

四、期現套利交易模型與現實方案

期現套利分析是在以下假設條件下進行:第一,市場是完全競爭的;第二,市場是完全流動的。我們綜合考慮期現套利中的各項成本:

令F表示期貨合約價格,?搖S表示現貨價格;?搖r表示銀行貸款利率;?搖?搖?琢表示保證金率;?搖?搖C表示期現套利各項固定成本之和,具體包括:烘乾費、站台佔用費、裝卸費、縫口線費、運輸費、車皮好處費、質檢費、清潔費、麻袋費、罩布費、水分減少帶來的損失、入庫費、倉儲費用、交割費用;R表示期現套利的收益;?滋表示交易費率;?壯表示增值稅率、?搖?壯s表示現貨市場增值稅抵扣額(根據開具發票的不同,抵扣額、稅率也不同);f表示從現貨採購到倉單註冊的時間(倉單註冊後進行抵押,減少資金成本)。

 則期現套利的成本是:

上述計算過程考慮了現貨環節的所有成本項,有些科目在做金屬、燃料油的期現套利時可以略去,而在倉單註冊前期貨頭寸的持倉盈餘,我們沒有單獨列出,而是作為資金管理中的一項考慮。下面我們通過一個2003年的成功方案來說明期現套利應用:

  (1)期現套利的策略。

在玉米期現價差大約為300元/噸時(期貨、現貨品質不同)進行套利操作,首先在扶餘通過糧庫收購玉米2000噸,平均價格810元/噸(當地價格0.40元/斤,人工費10元),同時在玉米期貨0301合約賣出1700噸,平均價格1137元/噸。收購玉米的水分是26%,經烘乾後實際重量為1700噸(水分為14%),折合單價為916元/噸,整個套利週期為2個月。

  (2)期現套利成本明細。

在下表中,我們列出了在這次套利操作中現貨市場、期貨市場所有的成本。

 玉米期現套利案例成本明細表

在這個案例中,玉米現貨全額貨款為1620000.00元(2000×810),期貨期貨市場各項費用共294049元(1700×172.97),玉米0301合約保證金154632元(1700×1137×8%),共需464881元,而期貨貨理論價差221元/噸(1137-916),扣除相關成本後總計利潤為81651元。
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